Модуль 15 оставил нас с неудобным фактом: yield-edge не масштабируется. Тогда как вообще строить что-то на $100M? Ответ деска — не «найти ставку получше», а разделить задачу на три слоя, у каждого из которых своя роль и свой характер масштабирования.
L1 — Chassis (шасси): глубокий beta у floor
Базовый слой — глубокий, ёмкий beta: tokenized T-bills (RWA) + крупное lending. В combined-capacity
модели (docs/STRUCTURAL_DESK.md) RWA-семья имеет ~$592M deployable —
но при этом приносит ~$0 над floor (она и есть floor). Это не баг: задача
L1 — безопасно держать огромный капитал у floor (~3.4%/yr), а не генерировать
alpha. Ёмкость почти безгранична; spread над floor — нулевой.
L2 — Carry-alpha: тонкая, но реальная, с потолком
Над шасси — тонкий слой carry-alpha (Rates Desk). В модели он даёт единственный above-floor edge: ~$64,779/yr при APY ~22.9% на ~$330k deployable. Но он venue-capped (модуль 15). Ключевая идея масштабирования L2:
L3 — Measurement-moat: единственный слой без потолка
Третий слой — это сам refusal-first/measurement-движок (модули 11–14, 17). Его особенность: у роли «того, кто доказуемо меряет и отказывает от риска» нет потолка ёмкости. Позиция в пуле упирается в TVL и exit-ликвидность; роль честного андеррайтера — нет. Это и делает L3 настоящим moat'ом (модуль 20 разовьёт мысль).
Честный target
Поэтому деск ставит скромную, достижимую цель: floor + 50–150bps на масштабе порядка $5M — а НЕ floor + 1000bps из маркетинга. $10M/yr над floor — это игра в масштаб + decorrelation + реальный AUM на годы (что закрывает gap: глубже PT-рынки, больше venue/цепочек, реальный капитал у floor со spread'ом), а не в более высокую headline-ставку.