Капстоун: финальный разбор

Финальный экзамен. Тебе дают реальную возможность — и ты прогоняешь её через всё, что прошёл: refusal-first линза (M11), классификация A/B/C/D (M10), structural haircut вето (M12), RiskPolicy (M13), kill-switch (M14), edge-at-scale (M15). Ты выносишь вердикт SAFE / WATCH / REFUSE с обоснованием — ровно как evaluate_entry в rate_policy.py.

Разбор четырёх сценариев

① «sUSDe 12% delta-neutral»

Заманчиво. Но класс C: 12% — это компенсация за funding-flip и depeg-хвост. По refusal-first сначала вето: проверяем structural haircut и устойчивую отрицательную funding-серию (FUNDING_FLIP, hysteresis). Если funding исторически уходит в минус — APY исчезнет, а хвост останется. Вердикт зависит от чисел, но дефолт — скепсис, а не «12% это много».

② «Новый LRT PT 18%», structural haircut = 0.09

18% — самая высокая ставка из четырёх. И именно поэтому опаснее всего. Structural haircut 0.09 > cap 0.06 → REFUSE. Ключевой урок M12: токсичность нельзя обойти размером — будь то $1000 или $10M, вердикт один. Это паттерн ezETH/rsETH, отказанных 100% дней на истории.

③ «Pendle PT, mispriced fixed rate, fair-value ловит спред»

Это класс A — реальный alpha: рынок неверно оценил fixed rate, fair-value движок харвестит спред. Единственный валидированный live-paper edge деска (FixedCarry, GO). Если structural haircut под cap, net_edge ≥ hurdle и размер ≤ 25% exit-ликвидности → может быть SAFE.

④ Вошли — а exit-ликвидность упала ниже размера позиции

Hold-гейт срабатывает EXIT_CAPACITY kill: безопасный carry стал illiquid bag. Деск выходит до того, как сожмётся basis — потому что книгу, из которой нельзя выйти по размеру, уже нельзя считать безопасной.

Сдай экзамен сам

Ниже — интерактивный классификатор. Отнеси каждый реальный источник доходности к A/B/C/D. Это ровно тот первый шаг refusal-first, без которого экономику смотреть нельзя. Классифицируй все источники верно — и модуль (а с ним и весь курс) засчитается.