Это ключевой модуль трека — мост ко всему, что делает SPA. Все предыдущие девять уроков сводятся к одному вопросу: откуда на самом деле берётся доходность? Ответ задаёт таксономия из четырёх категорий — A / B / C / D. Освоив её, вы научитесь видеть сквозь красивый APY.
Четыре источника доходности
A — ALPHA настоящий структурный edge
(редкая) harvest mispriced carry, измерение/андеррайтинг риска
НЕ объяснима бетой/риск-компенсацией/стимулами
B — BETA / FLOOR честная плата за обычную экспозицию
(понятная) RWA T-bills ~3.4% (floor), Aave supply ~4.5%,
бета к ETH через LST — доступна всем
C — RISK-COMPENSATION плата за ХВОСТОВОЙ риск
(опасная) депег LRT, разворот funding sUSDe, каскад ликвидаций
тихо = премия, стресс = убыток
D — INCENTIVES печатаемые стимулы (transient)
(исчезающая) points, airdrop-фарминг, токен-эмиссии
сворачивается после TGE
A — Alpha (настоящее преимущество)
Доход от структурного edge: например честно измерять и андеррайтить риск, который остальные не видят, или собирать реально mispriced carry. Это доход, который не объясняется просто бетой, риск-компенсацией или стимулами. Alpha редка — и именно её ищет деск.
B — Beta / Floor (честная база)
Плата за обычную рыночную экспозицию или безрисковый floor: RWA T-bills (~3.4%, модуль 5), supply в Aave (~4.5%, модуль 3), бета к ETH через LST (модуль 6). Честно и понятно, но не преимущество — это доступно каждому.
C — Risk-compensation (плата за хвост)
Доход, который на деле есть компенсация за хвостовой риск: депег LRT (модуль 6), разворот funding sUSDe (модуль 8), каскад ликвидаций при leverage looping (модуль 9). В спокойный период выглядит как лёгкие деньги; в стресс оборачивается убытком. Вы продаёте опцион на «тихий рынок».
D — Incentives (исчезающие стимулы)
Доход из печатаемых стимулов: points, airdrop-фарминг, токен-эмиссии (модуль 9). Временный по природе: протокол субсидирует рост, после запуска токена стимулы сворачиваются и «APY» обрушивается. Это не экономика актива, а маркетинговый бюджет.
Попробуйте сами: классификатор
Ниже — интерактивный виджет. Выберите источник дохода и проверьте, к какой категории он относится и почему. Цель — натренировать рефлекс «сначала классифицируй, потом верь».
Отнеси каждый источник доходности к категории. A=alpha (структурный mispricing), B=beta (рыночная/безрисковая экспозиция), C=risk-comp (доходность — плата за хвост), D=incentive (points/эмиссия).
Мост к SPA: refusal-first
Отсюда следует вся философия деска. Раз красивый yield обычно оказывается C или D, честная стратегия — не гнаться за максимальным APY, а сначала классифицировать источник дохода и ОТКАЗАТЬСЯ от того, что лишь компенсирует хвостовой риск или держится на стимулах. Это и есть refusal-first.
Что запомнить (итог трека)
- A — alpha: редкий структурный edge; не объясним бетой/риском/стимулами.
- B — beta/floor: честная база (RWA ~3.4%, Aave ~4.5%); доступна всем.
- C — risk-compensation: плата за хвост (депег/funding/ликвидации).
- D — incentives: временные стимулы (points/эмиссии), исчезают после TGE.
- Большинство «10–15%» = C или D, не A → отсюда refusal-first подход SPA.