Один из самых популярных источников «высокой стабильной доходности» в DeFi — это funding на perpetual-фьючерсах, упакованный в delta-neutral продукты вроде sUSDe (Ethena). Выглядит как «доходный стейблкоин», но под капотом — рыночная ставка, которая может перевернуться.
Perpetual-фьючерсы и funding
Perpetual (perp) — фьючерс без даты экспирации. Чтобы его цена не уходила от спота, биржа вводит funding rate: периодический платёж между лонгами и шортами. Когда рынок бычий и лонгов больше — funding положителен, и лонги платят шортам. Когда медвежий — наоборот.
Basis-трейд / delta-neutral
Идея: держать спот-актив и одновременно шортить его perp на ту же сумму. Движение цены гасится (вырос ETH — спот в плюсе, шорт в минусе, и наоборот), то есть направленный риск ≈ 0 (β≈0, «delta-neutral»). А доход извлекается из положительного funding и/или базиса.
ЛОНГ спот ETH (+) ШОРТ perp ETH (-)
\ /
price move гасится → β ≈ 0
│
▼
доход = положительный funding (+ staking, если стейкнутый спот)
НО: funding ↔ может стать ОТРИЦАТЕЛЬНЫМ → доход превращается в платёж
sUSDe (Ethena) как продукт
sUSDe — это, по сути, такая delta-neutral стратегия, упакованная в доходный стейблкоин: обеспечение (в т.ч. стейкнутый ETH) + шорт perp. Доход = стейкинг + положительный funding. Пока рынок бычий и funding высок — доходность впечатляет. Но это не банковский депозит: источник дохода — рыночная ставка funding.
Когда funding переворачивается: unwind октября 2025
Funding-доход держится, пока рынок бычий. При развороте настроений funding уходит в минус (теперь вы платите), а массовый выход из стратегии (unwind) сжимает и доходность, и ликвидность одновременно. Реальный пример — октябрь 2025: объём в подобных delta-neutral стратегиях резко сократился — примерно с $14B до $5.6B. Те, кто принимал высокий funding-APY за «безрисковый», на развороте получили обратное.
Что запомнить
- Funding — платёж между лонгами и шортами perp; при бычьем рынке лонги платят шортам.
- Delta-neutral (спот + шорт perp) убирает риск направления, но не риск funding.
- sUSDe — упакованная funding-стратегия; доход высок, пока funding положителен.
- Funding переворачивается: октябрь 2025 — unwind ~$14B → ~$5.6B. Это плата за риск.